“沒(méi)有偉大的企業(yè)，只有時(shí)代的企業(yè)。”

1、資本市場(chǎng)曲終人散

       近幾年來(lái)國(guó)家對(duì)環(huán)保異乎尋常的重視，環(huán)境質(zhì)量也得到了飛躍式的改善和提升，大項(xiàng)目遍地開(kāi)花，廠網(wǎng)連成串，市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)清一色就是環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。本該是環(huán)保企業(yè)大放異彩的時(shí)刻，環(huán)保巨頭不但缺席了，而且紛紛陷入融資難的泥潭中難以自拔。資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，被捧為高大上的高增長(zhǎng)享受高估值的環(huán)保企業(yè)，竟然出現(xiàn)在工程建設(shè)的大軍中，只能做轉(zhuǎn)包工程的二道販子，時(shí)常被一些包工頭打的丟盔棄甲，滿地找牙。一些本來(lái)就從事建筑類相關(guān)行業(yè)的國(guó)企、央企，不僅融資能力強(qiáng)、融資成本低，還有其他民企沒(méi)有的工程資質(zhì)，這些資質(zhì)也是“殺手锏”級(jí)別的存在。靚麗的財(cái)務(wù)報(bào)表，再也遮擋不了干渴乃至巨額倒流的現(xiàn)金流、一年到頭滿眼的融資類公告、高聳入云的應(yīng)收賬款、完工期限為無(wú)限的在建工程。。。。環(huán)保被拉下了資本的神壇。估值大幅下降，行業(yè)平均估值30多倍PE，直接參照建筑按行業(yè)估值平均10倍左右PE，股價(jià)高臺(tái)跳水，血肉橫飛。。。股價(jià)盡管表現(xiàn)糟糕，但尚可正常經(jīng)營(yíng)，中石油股票一路狂跌，現(xiàn)在的股價(jià)不到當(dāng)初發(fā)行價(jià)的零頭，但中石油生意依舊。

2、PPP的玉盤珍饈，停杯投箸不能食

      PPP是政府舉債的一個(gè)新的方式。只不過(guò)這個(gè)本質(zhì)經(jīng)過(guò)PPP化妝，打扮得很漂亮。有的地方政府原有的舉債模式行不通，融資平臺(tái)受限，因房地產(chǎn)調(diào)控土地財(cái)政難以為繼，轉(zhuǎn)而開(kāi)始大規(guī)模發(fā)展PPP。作為招商引資、轉(zhuǎn)移政府債務(wù)危機(jī)的手段。在PPP的大潮中，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的項(xiàng)目非常少，政府財(cái)力雄厚，也不期待上效益不佳的遠(yuǎn)期項(xiàng)目得到中央政府財(cái)力支持。項(xiàng)目大多在中西部地區(qū)的窮鄉(xiāng)避壤之地，大量釋放PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)模動(dòng)輒幾十億元，遠(yuǎn)超地方的財(cái)政支付能力，持續(xù)的支付能力并沒(méi)有規(guī)劃，而且收益嚴(yán)重滯后。有投資者調(diào)侃，看了環(huán)保公司的PPP中標(biāo)公告才知道中國(guó)原來(lái)還有那么個(gè)地方。某西部一小縣，年財(cái)政收入不到3億，縣長(zhǎng)帶隊(duì)來(lái)北京招商：縣城中心花園區(qū)要改，擴(kuò)大，項(xiàng)目投資10億；與市里連接的主干道加綠化景觀帶建設(shè)項(xiàng)目投資20億；縣域內(nèi)的河流整體治理投資30億，壓根不提怎么回報(bào)，怎么還錢的事呀。儼然一個(gè)北京人傻，錢多、大捆的人民幣找不到地砸，速來(lái)的感覺(jué)。有官員直言，環(huán)保行業(yè)的主要矛盾是：地方政府有限的財(cái)政支付能力和無(wú)限的環(huán)保責(zé)任之間的矛盾。北京、上海、深圳應(yīng)該沒(méi)有這個(gè)矛盾。財(cái)政部、發(fā)改委PPP政策利好接踵而至，在行業(yè)里沉浸多年的民企環(huán)保終于看到了做大做強(qiáng)的希望，積累了太久的能量終于要爆發(fā)了。東方園林喊出一年做3000億PPP項(xiàng)目，2017年P(guān)PP項(xiàng)目中東方園林累計(jì)中標(biāo)金額超千億。有公司負(fù)責(zé)人說(shuō)，環(huán)保行業(yè)公司負(fù)債率90%不算高，都是安全的。

3、欲毀之，必先使其狂之，瘋之。

      可以不干嗎?有限的污水廠，垃圾廠項(xiàng)目都被挾裹進(jìn)PPP的項(xiàng)目大包中，只想要廋肉，對(duì)不起，沒(méi)有。肥瘦搭配一起賣，肥瘦一鍋端。玩了多年的成熟的BOT項(xiàng)目沒(méi)了，都改成PPP項(xiàng)目。PPP清庫(kù)行動(dòng)終于來(lái)了，引爆了涉足環(huán)保上市公司債務(wù)違約的導(dǎo)火索。只要粘上一個(gè)稍大些的PPP項(xiàng)就能決定一個(gè)民企的生死。PPP項(xiàng)目嚴(yán)重影響企業(yè)的健康快速發(fā)展，但通過(guò)自我調(diào)整，投資和項(xiàng)目建設(shè)的收縮尚在企業(yè)可自我救贖的范圍內(nèi)。 茂林之間無(wú)豐草，大塊之間無(wú)美苗。

4、一劍封喉的短融、超短融

      2016、2017年債市擴(kuò)容。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在三大債券市場(chǎng)中異常活躍。其推出的期限分別為270天的超短融和364天的短融，受到企業(yè)和各路資金歡迎，規(guī)模迅速擴(kuò)大。短融和超短融融資額大，總額度可達(dá)到公司凈資產(chǎn)的40%；一次可以發(fā)5億以上；利率有時(shí)比銀行流動(dòng)資金貸款還低，可控制在4%左右；申請(qǐng)、審批手續(xù)簡(jiǎn)單快捷；各地大中小銀行購(gòu)買，無(wú)需授信。今天陷入危機(jī)的上述環(huán)保企業(yè)在2016年2017年都發(fā)行了大量短融和超短融，環(huán)保企業(yè)的融資除了項(xiàng)目融資外，拓展了債券融資通道。2018年中央堅(jiān)決執(zhí)行去扛桿的金融政策，錢袋子一下子就收緊了。以前，銀行是這些AA評(píng)級(jí)短融、超短融債券的主要購(gòu)買方。現(xiàn)在，銀行只看信用評(píng)級(jí)為AAA的債，且要發(fā)行主體在銀行獲得授信，達(dá)不到AAA評(píng)級(jí)的債券，銀行基本不看，其他購(gòu)買債券的機(jī)構(gòu)也基本參照銀行的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。民企上市公司的信用評(píng)級(jí)大多是AA上下。國(guó)企控股，基本上是信用評(píng)級(jí)達(dá)到AAA的必備條件，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)達(dá)到AAA的民企屈指可數(shù)。這短融和超短融是公開(kāi)發(fā)行，不同于銀行貸款可一對(duì)一談貸款條件，這些債券到期必須剛性兌付，否則一紙公告，意味著向全市場(chǎng)宣告，公司無(wú)錢還債，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)了，公司的融資環(huán)境將雪上加霜，無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)。因?yàn)橛绊懱螅愿鹘鹑跈C(jī)構(gòu)也盯著這些債券兌付的情況來(lái)決定對(duì)企業(yè)貸款的審批和放款進(jìn)度。5月20日，東方園林計(jì)劃發(fā)債10億元，但市場(chǎng)用腳投票，最終僅獲5000萬(wàn)元融資額， 點(diǎn)燃了整個(gè)行業(yè)的債務(wù)危機(jī)。盛運(yùn)股份、東方園林、啟迪桑德。。。。。。這些企業(yè)2018年都有大量的短融、超短融需要到期兌付。巨額的兌付需要發(fā)新債還舊債，需要滾動(dòng)發(fā)行起來(lái)，減輕下兌付的資金壓力，但市場(chǎng)上AA評(píng)級(jí)的債不管利率多少，處于無(wú)人問(wèn)津的崩潰邊緣。有個(gè)別企業(yè)在半年內(nèi)需要兌付的債券總額高達(dá)40多億。11月到期10億，12月到期15億，第二年1月到期15億，三月到期5億。。。。還有上百個(gè)建設(shè)工地在張開(kāi)大口等資金。

      融資成本已遠(yuǎn)高于行業(yè)平均收益，即使少數(shù)還能融到資的企業(yè)，拿到的利率也都在8-9%,這樣的融資，無(wú)異于飲鴆止渴。這那是還錢呀，是來(lái)拆臺(tái)，是抽血要命呀。在這騰挪周轉(zhuǎn)中，一些企業(yè)直接暴雷倒下了。一招斃命！眼看她起朱樓，眼看她宴賓客，眼看她樓塌了。。。。。。最根本的問(wèn)題是這些企業(yè)玩了短貸長(zhǎng)投。但居廟堂之高的短融、超短融審批主管部門，輕易放行一些公司在短期內(nèi)發(fā)行如此巨額的短期債券，到期兌付日那么集中，是否正確履行了自己的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管責(zé)任了呢？借貸的風(fēng)險(xiǎn)控制，民間有句俗語(yǔ)：你可以借高利貸，但你借不到足夠的高利貸。

      選擇央企入主，成為解決債務(wù)困境的必然選擇。央企控股，公司的債券評(píng)級(jí)可以直接從原來(lái)的AA上調(diào)到AAA，公司的債券可以滾動(dòng)發(fā)行，債券的違約風(fēng)險(xiǎn)可以解除，這是最主要，最現(xiàn)實(shí)的考慮。另外環(huán)保民營(yíng)上市公司引入并易主國(guó)資，依靠國(guó)資股東強(qiáng)大的實(shí)力，將在形式上和實(shí)質(zhì)上降低公司融資成本及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，緩解股權(quán)質(zhì)押及減持風(fēng)險(xiǎn)，多方面提升公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力，這向市場(chǎng)釋放出了積極的信號(hào)。從目前看，央企入主的環(huán)保企業(yè)，資金狀況的改善是顯而易見(jiàn)的。公司的戰(zhàn)略，經(jīng)營(yíng)調(diào)整，資源的整合正在有序進(jìn)行中。。。。。。

5、長(zhǎng)期攬著瓷器活，一直沒(méi)有金剛鉆

      從全球角度，除了法國(guó)等少數(shù)國(guó)家外，多數(shù)國(guó)家的市政公用事業(yè)并沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的市場(chǎng)化。建設(shè)投資的主力軍，基本都是政府在扮演重要角色，即使誕生了環(huán)保跨國(guó)巨頭企業(yè)的法國(guó)也依然由相當(dāng)比例的政府投資，企業(yè)運(yùn)營(yíng)。有些國(guó)家在市場(chǎng)化一段時(shí)間后也都由政府陸續(xù)收回資產(chǎn)。而美、日等國(guó)則將城市供水、污水處理界定為政府職能，市場(chǎng)化程度很低。中國(guó)在城市發(fā)展過(guò)程中，出于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求的考慮，走向了市場(chǎng)化改革，這其中民企扮演了相當(dāng)重要的角色。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，環(huán)保行業(yè)屬性是環(huán)境服務(wù)業(yè)，我們把環(huán)保玩成了建筑業(yè)！玩成了一個(gè)嚴(yán)重依賴投資，融資、建設(shè)的重資產(chǎn)行業(yè)！ “現(xiàn)在的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不是拼技術(shù)、商業(yè)模式和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力，很多時(shí)候是要靠和某一個(gè)地方當(dāng)屆政府的關(guān)系，這是過(guò)去這十幾年來(lái)我作為市場(chǎng)參與者的體會(huì)。”一位大佬如是說(shuō)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為環(huán)保沒(méi)有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性：?jiǎn)误w一個(gè)污水廠規(guī)模3萬(wàn)噸和20萬(wàn)噸，有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。但同時(shí)在全國(guó)運(yùn)營(yíng)20多座水廠和運(yùn)營(yíng)100多座水廠，規(guī)模經(jīng)濟(jì)性難顯現(xiàn)。污水廠，垃圾處理廠的財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊占成本的70%甚至以上，電費(fèi)10%上下，剩下的藥劑、人員等可變運(yùn)營(yíng)成本非常小，運(yùn)營(yíng)效率的提升對(duì)成本的影響微乎其微。利潤(rùn)的提升關(guān)鍵還在項(xiàng)目貸款利率的高低和投資建設(shè)總成本的控制，這些和運(yùn)營(yíng)幾乎沒(méi)多大關(guān)系。有什么樣的金剛鉆，才能去攬瓷器活呢？筆者有次和三峽集團(tuán)有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的交流中，三峽對(duì)自己做環(huán)保認(rèn)識(shí)深刻：1、三峽干環(huán)保不是三峽要干的，更是國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略定位的時(shí)代需求業(yè)定位，歷史罕見(jiàn)，我們要不辜負(fù)重托；2、要聯(lián)合地方政府和更多資本方一起，采用一“城”一“策”的方式。環(huán)保需要資金量太大，盡管我們有資金，每年利潤(rùn)幾百億，信用評(píng)級(jí)很好，發(fā)債成本很低，3%上下。投融資領(lǐng)域的政策和游戲規(guī)則，都是圍繞國(guó)企制定，政府資源，資金，信用這些核心的競(jìng)爭(zhēng)力民企天生不足，無(wú)法通過(guò)后天打禪修煉來(lái)彌補(bǔ)。關(guān)鍵點(diǎn)位，民企短板明顯。

6、抵御風(fēng)險(xiǎn)的錦囊

      環(huán)保產(chǎn)業(yè)的一個(gè)時(shí)代結(jié)束了。花拳繡腿，喊殺喊打的場(chǎng)景可能不再重現(xiàn)，取而代之的是高手之間盤腿而坐的化有形為無(wú)形的內(nèi)功之戰(zhàn)。上述企業(yè)還是主角，只是換了主人，換了打法，以技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)為核心的一批環(huán)保創(chuàng)業(yè)者已茁壯成長(zhǎng)，在身旁敲鑼打鼓助陣。。。。環(huán)境產(chǎn)業(yè)的前景依然美好！當(dāng)一個(gè)企業(yè)輕易拿到很多錢時(shí)，這個(gè)企業(yè)距離死亡將不遠(yuǎn)，不論錢的出處有何不同！這個(gè)魔咒背后，依然是不變的人性。盡管有數(shù)不清的海灘，人類依然揚(yáng)帆出海。出海前必須堅(jiān)信：如果你能真正制好一枚別針，應(yīng)該比你制造出粗陋的蒸汽機(jī)賺到的錢更多。